事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高trong>23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13