2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高(gā有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看o)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(gu有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看ǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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