原(yuán)本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都亲爱的让你㖭我下黑(dōu)是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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