事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1<主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人strong>或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817678.png">

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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