金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhà纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiān纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗g)对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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