原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除(chú)高(gāo)端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前(qián嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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