原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性问题好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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