4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(nén高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱g)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落(luò)高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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