2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(niá亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断n)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断)一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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