来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转型升级(jí)面(miàn)临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增速，还(h二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激(jī)发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革(gé)开(kāi)放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效业都要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的(de)表(biǎo)述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经(jīng)济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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