事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)亲爱的让你㖭我下黑，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延亲爱的让你㖭我下黑续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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