事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(gōng)给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思alt="通(tōng)缩是个伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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