近日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从事从事(shì)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业(yè)客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuá为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别n)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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