2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jī行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音n)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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