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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比km是公里吗，1km等于多少公里降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　km是公里吗，1km等于多少公里p>

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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