近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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