文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额士官生是什么意思，大学士官生是什么储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(f士官生是什么意思，大学士官生是什么áng)支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支士官生是什么意思，大学士官生是什么撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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