文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.8阴肖有哪几个生肖0天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的(de阴肖有哪几个生肖)利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用阴肖有哪几个生肖(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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