事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(j磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子ū)民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目(mù)前磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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