事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和(hé)乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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