美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面(手机扩展内存是什么意思miàn)，极端(duān)危机环境(jìng)下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)手机扩展内存是什么意思的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎ手机扩展内存是什么意思o)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美(měi)国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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