金(jīn)融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期75寸电视长宽是多少对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升75寸电视长宽是多少。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格(gé)短期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济(jì)短周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回(huí)落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，资(zī)金(jīn)存(cún)在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期(qī)向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地(dì)区棚改加码75寸电视长宽是多少（可(kě)比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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