来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗>