5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同印信是什么意思？ 印信和书信一样吗时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的印信是什么意思？ 印信和书信一样吗估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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