公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整(z浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗hěng)场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的(de)能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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