5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个(g殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地è)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的(de)机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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