金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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