美(měi)联储5月(yuè)加息路(lù)径“扑朔(shuò)迷离”

　　宏观层面风险不断，让美联储5月的加(jiā)息路径(jìng)变得(dé)“扑朔(shuò)迷离”。一边(biān)是仍然(rán)高企的(de)通胀，一边是银行系统危机以(yǐ)及由此扩大(dà)的经济衰退阴霾(mái)，美联储会如何选择，无疑是(shì)市场最引人瞩目(mù)的焦点。

　　在(zài)广州金控期货研究所副总经理程小勇看来，对于美(měi)联储货币政策，大概率还(hái)是维(wéi)持(chí)加息的大方向，只(zhǐ)不过加息(xī)力度会(huì)维持25个基点(diǎn)，不会像去(qù)年(nián)那样以50个基(jī)点的(de)大力度加息。

　　“首先，考虑到美国通(tōng)胀具(jù)有(yǒu)很强的粘性，当前核(hé)心通(tōng)胀增(zēng)速依旧处于历史高位，3月高(gāo)达5.6％，较此轮高点仅仅回落了(le)1个百分点，‘通胀(zhàng)中的通胀’3月住房(fáng)租金价(jià)格指数增速高达8.3％。其(qí)次，尽管高利率和美国银行业(yè)危机引(yǐn)发了经(jīng)济减速，但是据(jù)我们测算当(dāng)前美国私(sī)人部门资(zī)产负债表(biǎo)受冲击的(de)影响(xiǎng)大约将在三、四季度出现，短(duǎn)期(qī)经济减(jiǎn)速不至(zhì)于引(yǐn)发美联储货币(bì)政策转向。从历史上美联储加息的经验来看(kàn)，高通胀下(xià)的(de)美(měi)联储加息(xī)并(bìng)不会因经(jīng)济(jì)减(jiǎn)速而转向。此外，美国地(dì)区银行(xíng)担忧(yōu)引发银行股(gǔ)大(dà)跌，但由(yóu)于当前美国商业(yè)银行危机主要是资产负责错配，并非如2007年次贷危(wēi)机时那(nà)样的(de)产品层层(céng)嵌套(tào)和加杠杆导(dǎo)致危机爆发时过渡去(qù)杠杆(gān)，金融市场系统性风(fēng)险暂难(nán)发生。”程小勇(yǒng)表示。

　　混沌天(tiān)成期货研究(jiū)院首(shǒu)席(xí)宏观(guān)分析师赵(zhào)旭初(chū)同样认为，由(yóu)美国银行业(yè)“爆雷”引发系统性(xìng)风险的可能性是较小的，基于此(cǐ)，美联(lián)储(chǔ)也不会轻(qīng)易改变(biàn)“显著控制通(tōng)胀”的目标。“从硅谷银(yín)行的事件来看，政(zhèng)策部门应(yīng)对(duì)危机的速度(dù)和积极(jí)性非常高，在这种形式(shì)下，去押注系统(tǒng)性风险(xiǎn)发(fā)生概率比(bǐ)较低的。对于通胀率，当(dāng)前市场主流的预测对5月CPI是4％，即便到了市(shì)场(chǎng)认(rèn)为(wèi)有一定降息概率(lǜ)的(de)7月，CPI预(yù)测也有3.5％以上，除非是出现(xiàn)了几乎失(shī)控的风(fēng)险(xiǎn)，如金融机构(gòu)或者非(fēi)金融企业大面积(jī)的‘爆(bào)雷’，否则在这(zhè)个通胀水平预测下，美联储(chǔ)是不会在7月(yuè)份就(jiù)去做降息(xī)操作的。”他说(shuō)。

　　据(jù)外媒报道，对于美国(guó)通胀将从几十年来的最高水平进(jìn)一步回落多少这(zhè)一争论，全球知名机构的基金经理(lǐ)们也开始产生分歧。其中，一方是安联环球(qiú)投资和西部信托(tuō)等(děng)公司认为，美联储和其(qí)他(tā)央行(xíng)将在加息方面取得胜利，即使这意味着(zhe)继续加息、控制通胀到2％的目标可能会让经(jīng)济陷入衰退(tuì)。而另一方面，贝莱德和DoubleLine等公司则质疑(yí)，面(miàn)对(duì)粘性极强的通胀，美联储和其他央行的政策(cè)制(zhì)定者是否真的愿(yuàn)意冒让数(shù)百万人失业的风险，换句话(huà)说，央(yāng)行们最(zuì)终可(kě)能不得不做出妥协(xié)，容忍高(gāo)于目标的通胀。

　　相关数(shù)据(jù)显示，4月美国消(xiāo)费(fèi)者信心指数降至了(le)101.3，为去年7月以(yǐ)来最低水(shuǐ)平。对此，程小勇(yǒng)表(biǎo)示，从美国居民(mín)消费来看，高(gāo)利率和银行业(yè)信贷(dài)收紧导致消费者信心指数下降，消费(fèi)支出增速放缓是确(què)定性(xìng)事件，说明未来(lái)美(měi)国经济继续减(jiǎn)速(sù)也是大概率事件。然而，由(yóu)于美国居民消费支出增速虽然在下滑，但在2月还是维(wéi)持正增(zēng)长(zhǎng)，使得市场(chǎng)避险情绪短期虽有升(shēng)温，但不至于出(chū)发(fā)市(shì)场(chǎng)系统性(xìng)泡沫(mò)，通过贵金属(shǔ)温(wēn)和反弹也(yě)可以验证这一点。不过，随着美国居民(mín)利(lì)息支(zhī)出占可(kě)支配收入的比(bǐ)例越来越高，未(wèi)来并不排除(chú)由于(yú)经济严重减速加快导致大规(guī)模恐(kǒng)慌再现的情况(kuàng)出现。

　　“消费者(zhě)信心的下降(jiàng)和最近的美国居民(mín)部门信(xìn)用卡违约率上升是相匹(pǐ)配的(de)，在高通胀高利率经济下行的环境(jìng)下，居(jū)民部门的(de)资产(chǎn)负债表和收入状况边(biān)际上会有恶化也是情理之中；但美国居民部门已经经过了十年的去杠杆，本身资产负债处于一个相对(duì)健康(kāng)的状况，这也是为何(hé)即便消费信心(xīn)在(zài)恶化，即便(biàn)银(yín)行利率(lǜ)在飙升，美国居民部门的消费贷款仍然在继续(xù)扩张(zhāng)，这(zhè)显示着美国居(jū)民部门的需(xū)求仍然十分有韧性。”赵(zhào)旭初(chū)表示。

　　在赵旭初看来，当前市场避险情(qíng)绪的催化(huà)有两(liǎng)方面(miàn)的背景(jǐng)，一是(shì)按照历(lì)史经验(yàn)看，海外加息结束到(dào)降息之(zhī)间就是一(yī)个(gè)容易出风险(xiǎn)的(de)时间段；二是能(néng)够(gòu)激发风险偏好的中(zhōng)国这(zhè)边的复苏环(huán)比高点已经看到，同比高点接近(jìn)看到，在中国没有更多(duō)刺激政策的情况下，市场对全球经济(jì)的预期想要进(jìn)一(yī)步边际(jì)改(gǎi)善是比较困难(nán)的(de)。

　　“在这样的背景下，近日(rì)A股(gǔ)的主线题材(cái)下跌与(yǔ)海外银行业危(wēi)机共振(zhèn)成为了一(yī)个(gè)激发避险情绪升级的导火索。”赵旭初(chū)认为，今年大的宏观(guān)周期(qī)和前几年有(yǒu)所不同，国内(nèi)和(hé)海(hǎi)外(wài)出现明(míng)显(xiǎn)的(de)周期背离，且(qiě)海外的政策部门应对危机的速度又(yòu)很快，所以不至于(yú)出现单边的持续性共振(zhèn)，这就导致(zhì)各类风(fēng)险(xiǎn)资产难以出现大幅度(dù)的流畅单边行情(qíng)，比较合适的操作思(sī)路应(yīng)该(gāi)是“在下跌时不过分恐(kǒng)慌、在上涨时也不过分乐观”。

　　宏观(guān)环境走(zǒu)弱 有色金属全线下(xià)行(xíng)

　　在宏观环(huán)境(jìng)偏弱的(de)影响(xiǎng)下，昨日的有色金属(shǔ)板块全面下行。沪铜(tóng)主力合约(yuē)2306大(dà)幅(fú)下(xià)挫1.09％，沪铝主(zhǔ)力合(hé)约2306微跌0.48％，沪锌主(zhǔ)力合约2306走低0.91％，沪镍主力合约2306收(shōu)跌1.93％，沪锡主力(lì)合约(yuē)2306大(dà)跌2.14％，只(zhǐ)有沪铅主力合约2306微涨(zhǎng)0.23％。

　　光大(dà)期货(huò)研(yán)究(jiū)所有色金(jīn)属研究总(zǒng)监展大(dà)鹏表(biǎo)示，整体来看，有色(sè)金属(shǔ)的全面下(xià)行有两(liǎng)个利空背景和一个触(chù)发因(yīn)素，一是临近美联储(chǔ)5月(yuè)份(fèn)议息(xī)会议，加(jiā)息25个(gè)基点的(de)概率(lǜ)升至高位，市场表现(xiàn)出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)情(qíng)绪；二是面临国(guó)内(nèi)五一假期，资金提(tí)前流出规避不确定性风(fēng)险；三(sān)是前一晚(wǎn)欧美银(yín)行(xíng)季报再爆利空(kōng)，引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)危机(jī)蔓延的担忧，避险情绪骤(zhòu)然升温(wēn)，美股大幅下挫(cuò)，美元指(zhǐ)数快速回(huí)升，成(chéng)为(wèi)有色板块全面下行的直(zhí)接触发(fā)因素。

　　“可(kě)以看出，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观情绪对市场的扰动较大。市场(chǎng)一直在衰(shuāi)退论和加息(xī)预期之(zhī)间摇摆不定。一方面对银行业和全球(qiú)经济前(qián)景(jǐng)感到担忧，担心陷入衰退，衰退论升(shēng)温又(yòu)会使得加息预期降低。加息预期降低(dī)后又不(bù)得不面对高企(qǐ)的通(tōng)胀(zhàng)数据，美联(lián)储喊话(huà)加息不应停止，市(shì)场又继续预测衰退，周而复始。”国(guó)海良时期(qī)货有色金属分(fēn)析师何燕艳表示，此(cǐ)外，国内面(miàn)临五(wǔ)一假期，之前看多需求修复(fù)的情绪慢慢平复，也使得(dé)价格下跌(diē)。

　　具体(tǐ)品(pǐn)种来看，何燕艳(yàn)表(biǎo)示，以铜和铝为代(dài)表的(de)大部(bù)分品种还在区间运行，除(chú)了锌(xīn)的空头(tóu)势(shì)头较为明显，而镍和(hé)锡(xī)则(zé)是辗(niǎn)转反弹状(zhuàng)态。

　　展大鹏表示，二季(jì)度是有色(sè)金属的(de)传统旺季，4月的(de)开局延续了需求的强预期，有色一度出(chū)现触(chù)底反弹(dàn)和(hé)冲高(gāo)预期，但随(suí)着4月旺季(jì)过半，市场却出现(xiàn)不一(yī)样的声音。一是精炼铜及再生(shēng)铜制杆、铝材加(jiā)工和镀锌板等行业样本企业开(kāi)工率(lǜ)却出现接连下降(jiàng)，社会库存虽然持续去化，但速度较(jiào)3月(yuè)份明显放缓；二(èr)是(shì)部分下(xià)游加工企业订单(dān)难以为继，且产成品库存较(jiào)往年(nián)出现小(xiǎo)幅累积，这也就意味(wèi)着之前(qián)的(de)“强(qiáng)预期”出现“弱兑现”的情况，或者说3月份的(de)高(gāo)开(kāi)工透(tòu)支了部(bù)分旺季的需求。

　　“对铜价来(lái)说(shuō)，海外‘衰退(tuì)+加息(xī)’的(de)宏(hóng)观环境并(bìng)不支持价格(gé)高走，同时(shí)国内劳动(dòng)节(jié)假(jiǎ)期即将到来，资金从有色市场(chǎng)流出(chū)规避不(bù)确(què)定性风险，价格(gé)出现回调(diào)并不意(yì)外，昨日有色价格快速回落也是近(jìn)段时间对利(lì)空(kōng)因素(sù)的集中体现(xiàn)，节前宜谨(jǐn)慎。”展(zhǎn)大鹏表示，不过，5月中上旬延续旺季(jì)下，需(xū)求(qiú)不会大幅走弱，因此(cǐ)若价格在节前(qián)持(chí)续表(biǎo)现偏(piān)弱，下(xià)游企业(yè)可适当补库(kù)过节(jié)。

　　何燕艳介(jiè)绍说(shuō)，从具体的行(xíng)业数据来(lái)看(kàn)，下游需求无疑是在慢慢(màn)复苏(sū)的。如房屋(wū)竣(jùn)工面(miàn)积(jī)19422万(wàn)平方米，增长14.7％，较上(shàng)期(qī)回升6.7％。但是反应在下游开工率(lǜ)上(shàng)最近几周出现(xiàn)了高位停(tíng)滞，没有进一冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(yī)步的增(zēng)长，可能和旺季慢慢过去也有关系。此外(wài)，4月的(de)总体预测值(zhí)普(pǔ)遍(biàn)也没有高(gāo)于3月，虽然下降数值也不大，但也没能(néng)有力提振需求。不过，何燕(yàn)艳表示，价格(gé)一(yī)旦(dàn)大(dà)跌到目前的状态(tài)，现货(huò)上面买(mǎi)盘又会出(chū)现，错综复杂之下(xià)走势也表现的偏(piān)振荡。

　　“当前，宏观面上的市场(chǎng)预(yù)期(qī)过于一致，主流观点认为(wèi)加息已近尾声，最坏(huài)的时候已经(jīng)过去，但(dàn)今(jīn)年可能不会降息。我们要警惕这种市场(chǎng)过于一致的情况。因为美通胀高位持续，美(měi)联储的结果导向很可能(néng)使得加息时间或者幅度超预期，这样市场就(jiù)会有超预期的下(xià)跌(diē)。最主要(yào)的是，有色板(bǎn)块(kuài)多数品种供(gōng)应(yīng)增加总体比较确定的(de)，需求(qiú)跟(gēn)不上供应的增速(sù)，整个周期是向下而不(bù)是向上。因(yīn)此(cǐ)，我对(duì)整个板块还是(shì)持中线偏(piān)空(kōng)思(sī)路，投资者可以(yǐ)用振(zhèn)荡的策略去操作。”何燕艳说。

　　宏(hóng)观经济是(shì)对(duì)未来的预期，更多的是反映市场(chǎng)对未来(lái)一(yī)个季度、半(bàn)年度甚至(zhì)更(gèng)长(zhǎng)时间的(de)需求预期，展大(dà)鹏认为，其对有色板(bǎn)块的(de)短(duǎn)期或短(duǎn)线(xiàn)影(yǐng)响并(bìng)不显著，短期可关注供求(qiú)现状与价(jià)格趋势的关系以及可能突发的风险事件(jiàn)上。“对有色而言，投资者(zhě)更多担心的是在多(duō)空分歧(qí)的(de)位置和时间节(jié)点突(tū)发未知(zhī)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，从而放大了价格(gé)短线的波(bō)动性，带来持仓管(guǎn)理的压力(lì)。”他(tā)说。

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