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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程0000; line-height: 24px;'>顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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