4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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