4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(y顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解uán)左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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