原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现(猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎ猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗ng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道库(kù)存量不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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