来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎn绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人g)的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的方式(shì)激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了(le)“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范(fàn)健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　会议提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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