来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思trong>

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。