2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎ秋以为期句式特点，秋以为期句式判断n)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dà秋以为期句式特点，秋以为期句式判断i)表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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