近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)易(yì)的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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