4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9姜子牙活了多少岁％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进姜子牙活了多少岁口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　姜子牙活了多少岁ng>货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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