金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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