来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立(l公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员ì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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