美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万(w打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人àn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人xī)引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来(lái)美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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