4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(y15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米uè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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