4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台太、非洲、甚至(z适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台hì)拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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