4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4无锡市是几线城市ng>月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct无锡市是几线城市至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》