文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(g巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ōng)业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(s巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间hì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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