文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即(jí)便(biàn)税期(qī)结束，资金(jīn)利率却(què)仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预(yù)计短期内，资金利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波动幅度(dù)加大(dà)，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金面(miàn)的(de)边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结束后却并未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观(guān)察，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化；雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已(yǐ)经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防(fáng)范(fàn)市(shì)场(chǎng)过(guò)热带来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广义流(liú)动性供需匹配的(de)前提下，货(huò)币(bì)工具(jù)力度可能会(huì)有所回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的(de)具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做(zuò)，逆(nì)回购投放低量操作，结构性工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资(zī)金(jīn)融(róng)出(chū)意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，而(ér)4月通常是(shì)缴税大(dà)月，因此走(zǒu)款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的(de)压力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资(zī)金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来(lái)一(yī)个月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对(duì)货币政策力(lì)度以及(jí)跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得(dé)市场上对于(yú)未(wèi)来一个月内(nèi)资金价格上行(xíng)的(de)预(yù)期(qī)更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假(jiǎ)期临(lín)近，回购资金(jīn)的(de)期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计利率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流(liú)动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗