来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造几近是什么意思，几近什么意思拼音(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(f几近是什么意思，几近什么意思拼音ù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于几近是什么意思，几近什么意思拼音营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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