来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(p罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片íng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片strong>不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。