龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业

　　主要内(nèi)容

　　营收“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压(yā)，主因成(chéng)本(běn)与费(fèi)用压力仍构成掣肘。3 月工业企业利润当(dāng)月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然(rán)3月在需求侧经济数据(jù)表(biǎo)现亮眼后(hòu)，工业企业实(shí)际营收增速(sù)积极回升，抵消PPI回落的抑制，令3月名义营收增速回升，但整体企业盈利(lì)压力(lì)仍大(dà)，主要源于两(liǎng)方(fāng)面，其(qí)一(yī)是国际(jì)高油价导致(zhì)的输入性成本压力仍在约束(shù)利润改善，3月营(yíng)业成本对当月利润拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个(gè)百分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度仍(réng)然较深。其二是今年降费政策(cè)未再明显新(xīn)增，加之部分(fēn)企业开始(shǐ)补缴社保费(fèi)，企业费(fèi)用同比压力开(kāi)始加大，3月(yuè)费(fèi)用对当月(yuè)利润拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点(diǎn)。与去年费用率改善(shàn)拉动利润增速6个百分(fēn)点形成鲜明对(duì)比。

　　营收：消(xiāo)费短期较快恢复加之投(tóu)资韧性支撑营收增速(sù)回升，但高油(yóu)价(jià)仍构成约束。3月工业(yè)企业(yè)营(yíng)收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消(xiāo)费相关行业营(yíng)收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落(luò)对(duì)于名义营收(shōu)增速的(de)拖累(lèi)，其(qí)中汽车、家具、计算机通信电子设(shè)备等(děng)均回(huí)升明显，显示递延需求释放以及汽车集(jí)中降价等对于短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金产业链营收增速延(yán)续改善，显示保交楼政(zhèng)策推动地产建安投资构(gòu)成支撑，但石油化工产业链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明(míng)显回落，高油价对于石化产业链相关行业需求持续构成抑制。

　　成本(běn)率：虽然煤价(jià)回落已在缓和中下游成本压力，但高(gāo)油价继续(xù)构成输(shū)入性(xìng)成(chéng)本(běn)传导(dǎo)。3月工业(yè)企业(yè)成本(běn)率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其(qí)是高油价下的国(guó)内石化产业链，成(chéng)本率(lǜ)同(tóng)比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)明显高于其他行业。由于我国(guó)石(shí)化产业(yè)链主要为中下游，上游环(huán)节(jié)在海外主要原油寡头国家，因(yīn)而(ér)国(guó)际高油价带(dài)来的上(shàng)游利润改善无法被国(guó)内产业链吸收，国(guó)内以中下游(yóu)为主(zhǔ)的石化产业链反而会在高油价下(xià)受到输入(rù)性成(chéng)本压力，也即3月(yuè)的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下游均在国内，所以虽(suī)然3月煤炭冶金产(chǎn)业成本率同比(bǐ)增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行(xíng)导致煤炭产业链上游成本率(lǜ)被(bèi)动走高(gāo)、利润承(chéng)压，而中下游成本率(lǜ)实(shí)际上是(shì)改善的，与此同(tóng)时，更(gèng)靠近下游的消费行业成本率(lǜ)也明显改(gǎi)善。

　　利润(rùn)：下游消费(fèi)行业利润仍显现韧性，但石化产业(yè)链(liàn)利润在高(gāo)油价下仍承压。分行业看，与(yǔ)2023年2月相比，下(xià)游消费行业面临最大的成本压(yā)力改善(shàn)和(hé)积极的营(yíng)业(yè)收入回升，因而下游消费行业利润增(zēng)速恢(huī)复继续(xù)好于其他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家具、电子设备等(děng)改善(shàn)明显，煤炭冶金产业链中下(xià)游(yóu)利(lì)润(rùn)增速也(yě)积(jī)极改善(shàn)，相较而言，石化产业链行业在营(yíng)业收入与成(chéng)本压力均承压背(bèi)景下(xià)，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度企业盈(yíng)利(lì)三重风(fēng)险，以(yǐ)及下半年(nián)潜在(zài)的内生恢(huī)复(fù)空间。3月工业企业利润数据显(xiǎn)示，虽(suī)然经济需求(qiú)侧短期恢复较快，但在成本与费(fèi)用压力背景下，企业盈利(lì)仍(réng)然承(chéng)压，而展(zhǎn)望二季度(dù)，关(guān)注企业盈利(lì)的(de)三重风(fēng)险(xiǎn)，其一是经济内生动(dòng)能弱化。伴(bàn)随递(dì)延需求主导的需(xū)求脉冲性(xìng)回升过(guò)程逐步结束，经济内(nèi)生动能(néng)仍面临弱(ruò)化风险。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产操作，加(jiā)之全球服务(wù)消费逐步恢复，国际油价或再度走高，这也意味(wèi)着成本压力(lì)仍较大。其三是费用率对于利润(rùn)的拖累，企业逐(zhú)步(bù)补(bǔ)缴前期社保费(fèi)缓(huǎn)缴(jiǎo)等，以及今年目前降费政(zhèng)策更多为延续(xù)而非新增，费用率对于利润同比增(zēng)速的的拖累也(yě)将(jiāng)逐步显现，二(èr)季(jì)度剔除(chú)基数扰动后的企业盈利真实修复(fù)过(guò)程或相(xiāng)对(duì)缓慢。而展望下半年(nián)，经(jīng)济内生(shēng)动能的复苏(sū)可以期待，两大(dà)领(lǐng)先指标已(yǐ)经(jīng)验证(zhèng)，重点关注下半年(nián)经济内生动(dòng)能逐步复苏、国际油价涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)步趋(qū)缓后工业企业利润的修(xiū)复空间。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：外(wài)部地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)风(fēng)险，疫龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业情形势变(biàn)化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆(nì)PPI式”改(gǎi)善但工业利润仍承压，主因成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比仅小幅回升1.5个(gè)百分点至-21.4％，当月同比(bǐ)也仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍(réng)处于(yú)较(jiào)深收缩区间(jiān)。虽然(rán)3月在需求(qiú)侧经济数据表现(xiàn)亮眼后，工业企业实际(jì)营收增速已(yǐ)积极(jí)回升，抵消(xiāo)了PPI回落带来的抑制，3月名(míng)义营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企(qǐ)业盈利压力仍大，主要源于(yú)两个方面：

　　其一是国(guó)际高油(yóu)价导致(zhì)的输(shū)入性成本压力仍在约(yuē)束利润改善，3月营业(yè)成本对当月利润拖(tuō)累(lèi)幅(fú)度(dù)仅收(shōu)窄2.1个(gè)百分点至(zhì)-13.8个百(bǎi)分点，拖累程(chéng)度仍然较深。

　　其二是今(jīn)年降费(fèi)政策未再明显新增(zēng)，加(jiā)之部(bù)分企业开始补缴社保费，企(qǐ)业费用同比(bǐ)压(yā)力开始加(jiā)大，3月费用对当月利润拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年社(shè)保缴费(fèi)缓缴等一(yī)系列新增降费政策持续改善企业费(fèi)用(yòng)率，对2022年全(quán)年工业企业利润增速构成较(jiào)强支撑(chēng)，全年拉动工(gōng)业企业利润同比增速6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)从今年(nián)开始前期(qī)社保费降费的企(qǐ)业开始补缴社保(bǎo)费，加(jiā)之今年未再新增更大力度的降费政策(cè)，从同比视角(jiǎo)来看费用对于工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润的拖累开始(shǐ)显现。

　　二(èr)、营(yíng)收：消费短期较快恢复(fù)加之投资韧性支撑营收增速回升，但高(gāo)油价仍构(gòu)成约(yuē)束。

　　3月工业(yè)企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上(shàng)看，下游消费相关(guān)行业营收增速(sù)（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明(míng)显(xiǎn)，抵消了PPI回落对于名义营收增速的(de)拖(tuō)累(lèi)，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电(diàn)子设备(bèi)（高基数下(xià)仍改善0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明显，显示递(dì)延需求释放以及汽车集中降价等(děng)对于短期消费需求(qiú)的推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业链营收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改(gǎi)善，显示保(bǎo)交(jiāo)楼政策推动地产建安(ān)投资(zī)构(gòu)成支撑，但(dàn)石油化(huà)工产业链(liàn)营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油(yóu)价对于石化产业链(liàn)相关(guān)行(xíng)业(yè)需求持续构成(chéng)抑制。

　　三、成本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成本压(yā)力，但高油价继续构成(chéng)输入性(xìng)成本传导

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价下的(de)国内石化产业链，成本(běn)率(lǜ)同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显(xiǎn)高于其(qí)他行业。由于(yú)我国石化产业链主(zhǔ)要为中下游，上游环节在海外(wài)主(zhǔ)要原油(yóu)寡(guǎ)头国(guó)家，因而(ér)国(guó)际高(gāo)油(yóu)价带来(lái)的(de)上游利润改善无法被国内(nèi)产(chǎn)业链吸(xī)收，国内以中下(xià)游为主的石(shí)化产业链反而(ér)会在(zài)高油(yóu)价下受(shòu)到(dào)输(shū)入性成本压力，也即3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产业(yè)链上(shàng)中下(xià)游均在国内，所以虽(suī)然3月煤炭冶(yě)金产(chǎn)业成本率同(tóng)比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤(méi)价下行导致煤(méi)炭产业链上游成本率被动走高、利润承压，而中下游成本率实(shí)际上是(shì)改(gǎi)善的(de)（成本率同(tóng)比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同(tóng)时，更(gèng)靠近下游的消(xiāo)费(fèi)行业成本率也明显改善（同比增量(liàng)-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下(xià)游消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业(yè)利润(rùn)仍显(xiǎn)现韧性，但(dàn)石(shí)化产业链利润(rùn)在(zài)高油价下(xià)仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下(xià)游消费行(xíng)业面临最大(dà)的成本压力改善(shàn)和积极的(de)营(yíng)业收入回升，因而(ér)下游消费行(xíng)业利润增速恢复继续(xù)好于其他行(xíng)业，单(dān)月改(gǎi)善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子设备、家具等(děng)行业利(lì)润增速均改善20-50个百分点。煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业(yè)链虽然整体(tǐ)利润增速仅小(xiǎo)幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回(huí)落导致上游(yóu)利润下降的缘故，而中下游面临的是营收改善、成本压力(lì)缓和的格局，中下游利润(rùn)增速(sù)改善明显，金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、通(tōng)用设备(bèi)、非金属矿物制品等行(xíng)业利润(rùn)增速(sù)均改善10-20个百分点。相较而言，石(shí)化(huà)产(chǎn)业链行业在营业(yè)收入(rù)与成本压力均承压背(bèi)景下，利润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区间(jiān)。

　　五(wǔ)、关注二季度企业盈利三重风险，以及下(xià)半(bàn)年潜在的内生恢复(fù)空间。

　　3月工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据显示(shì)，虽然(rán)经济需求侧短(duǎn)期恢复较快(kuài)，但在(zài)成本与费用压力背景下，企业(yè)盈利仍(réng)然承压(yā)，而展(zhǎn)望二季(jì)度(dù)，关注企业盈利的三(sān)重风险，其一(yī)是经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)能弱(ruò)化。伴随递(dì)延需求主(zhǔ)导的需求脉冲(chōng)性回升(shēng)过程逐步结束，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动能(néng)仍面(miàn)临弱化(huà)风险(xiǎn)。<龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业strong>其二是高(gāo)油价带来的成(chéng)本压(yā)力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操(cāo)作，加之全球(qiú)服(fú)务消费逐步恢复(fù)，国(guó)际油价(jià)或再度走高(gāo)，这也意味着成本压力(lì)仍较(jiào)大。其三是费用率对于利润的拖累，企业逐(zhú)步补缴前期(qī)社(shè)保费缓(huǎn)缴(jiǎo)等，以及今年目(mù)前降费(fèi)政策(cè)更多为延续而非新增(zēng)，费用率(lǜ)对于利润(rùn)同比增速的的拖累也将逐步显现(xiàn)，二季度(dù)剔除基数扰(rǎo)动后的(de)企业盈利真实修复过程或相(xiāng)对缓(huǎn)慢。

　　而展(zhǎn)望下半(bàn)年，经济内生动能的复苏可以(yǐ)期(qī)待，两(liǎng)大领先(xiān)指标已经验证，其(qí)一是(shì)居民消费(fèi)倾(qīng)向结束持续一(yī)年(nián)的下滑过程(chéng)，消费(fèi)信(xìn)心逐步(bù)恢复，其二是保(bǎo)交楼政策已(yǐ)推动上(shàng)半年地(dì)产建安投资(zī)和竣工(gōng)积极回补，有望拉动下半年汽车、家电、家具等后周期(qī)大宗消费，重点关注下半年经(jīng)济内生动能逐步(bù)复苏、国际油价(jià)涨幅逐步趋缓后工业企业利润的修复空(kōng)间。

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《被市场低估的成本与费用压力——工业企(qǐ)业效益(yì)数据点评（23.03）》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强王胜

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