金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(z漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里hōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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