金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最一个立一个羽念什么字低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)一个立一个羽念什么字态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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